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假期休息后市场正在重新启动,2018年行情正式展开。回顾2017年,是令人措手不及的一年。起初市场对美联储政策正常化的预期和美国政府政策可预测性降低引发的不确定性,导致许多投资者预计美元升值和美国股市下跌。然而回头看,2017年美元走势是自2003年以来表现最差的,而美股持续创新高,拒绝回落,一直保持到12月底。
美国前线和中心
到底发生了什么事?为什么美元对美联储2017年三次加息的举动没有任何反应?为什么美股在利率提高和白宫连串负面事件的背景下仍然会持续上升?虽然2017年全球资产价格中还涉及到了其他因素,但我们相信金融市场发生的大部分事件都是市场对美国的看法造成的。
美元
我们从美元开始。在货币政策前沿,我们在2017年初听到美联储计划加息三次。最终,美联储按照承诺,的确对利息上调三次。这是美联储迈出的一大步,因为这是自2008年全球金融危机爆发以来,美联储首次最终能够通过前瞻性的指导来实现加息,但是还不足以吸引市场购买美元。一直以来,美国利率上升会造成美元升值。然而,有三个减缓因素最终共同抵消了对于美元高收益的需求。
不仅仅是过渡期
进入2017年,美联储预计通货膨胀上升。美联储当时把低通胀环境归类为过渡性质,并寻求证实其预期的证据。但是,事实显示,通胀几乎没有回升迹象,迫使美联储重新考虑其立场。所以,市场更大的惊喜是通货膨胀的持续低迷,而不是美联储实行三次加息的举措。
杰罗米·鲍威尔
加剧美元紧张的另一个因素是任命新的美联储主席。市场当时正在等待美国总统特朗普选择替换现任主席耶伦。经过多个回合角力后,特朗普决定选择和较有鸽派倾向的候选人合作。杰罗米·鲍威尔并没有表现出更加积极推动利率政策正常化的迫切性,他的观点已经被市场对美元定价的时候计算进去了。就目前而言,美联储主席的态度愈倾向鸽派,美元走势愈不利,因为息差被压缩会减少美元需求。
弱美元政策
这把我们带到了不利美元的最后一个因素。我们认为这是三者中最重要的一个,因为其影响如果得到证实,可能会对美元在2018年构成更大的下行风险。这一因素超出了货币政策和政治事件的影响,美国政府的政策指向希望美国经济更加关注加大本土生产力,努力加强出口经济。美国的保护主义是特朗普总统竞选时的一个重要倡议,既然税制改革已经通过,那么特朗普可以把注意力转向兑现竞选承诺,推动弱美元政策全速前进。